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Epstein, Javier P.

A) PRESENTACIÓN DEL PROYECTO: I. Resumen - II. Marco Teórico - III. Metodología - IV. Objetivos del Trabajo - V. Límites o Alcance del Trabajo - VI. Organización del Trabajo - VII. Introducción - B) DESARROLLO DEL PROYECTO - CAPÍTULO PRIMERO: Marco Teórico - 1.1 Evaluación del desempeño Histórico y Situación Actual de la firma - 1.2 Armado de los Flujos de Fondos Estimados - 1.2.1 Identificación de los Niveles de Medición - 1.2.2 Los Flujos de Fondos - 1.2.3 La determinación de la Vida Útil de la empresa - 1.3 Estimación de la tasa de costo de capital propio - 1.2.1 Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM) - 1.2.2 Cálculo de Riesgo Sistemático - 1.2.3 Riesgo No Sistemático - 1.2.3.1 El Método de Primas y Ajustes Apilables (MPAA) - 1.3 Valuación del Capital de la empresa - CAPÍTULO SEGUNDO: Presentación de la empresa y su entorno - 2.1 Reseña Histórica - 2.2 Estructura Orgánica - 2.3 Estructura Industrial - 2.4 Actividad Industrial - 2.5 Evolución histórica de las ventas de Amoblamientos Argentinos SRL - 2.6 Tendencia de ventas del mercado - 2.7 Estructura operativa - 2.8 Segmento de Mercado de Amoblamientos Argentinos SRL - 2.9 Análisis FODA - 2.10 Análisis del Entorno - 2.10.1 La Industria - 2.10.2 Breve análisis del Macroentorno - CAPÍTULO TERCERO: Análisis de la Información Financiera - 3.1 Análisis vertical del estado de resultados - 3.2 Análisis horizontal del estado de resultados - 3.3 Análisis vertical del Activo y del Pasivo - 3.4 Análisis financiero - 3.5 Breve análisis de solvencia a largo plazo - 3.6 Análisis de rentabilidad - CAPÍTULO CUARTO: Valor de Mercado del Capital de la Empresa - 4.1 Proyección de los Flujos de fondos - 4.1.1 Horizonte de evaluación - 4.1.2 Estados de resultados Proforma - 4.1.3 Composición de los Estados de resultados proforma - 4.1.4 Tratamiento de las depreciaciones - 4.1.5 Crecimiento esperado al horizonte de evaluación - 4.1.6 Inversiones de capital y flujo no operativo - 4.2 Determinación de la Tasa de Costo de Capital - 4.3 Determinación de la Tasa Libre de Riesgo Local (Rl) - 4.4 Determinación de la Tasa de Rendimiento de Mercado (Rm) - 4.5 Cálculo del Beta (B) - 4.6 Obtención del costo de capital de “Amoblamientos Argentinos SRL” - 4.7 Obtención del Valor Actual del Capital - 4.7.1 Valor Terminal al final del horizonte de evaluación - 4.7.2 Descuento de los Flujos de Fondos - 4.8 Ajuste por Riesgo No Sistemático - 4.9 Análisis de Sensibilidad - C) CIERRE DEL PROYECTO Conclusiones Finales - BIBLIOGRAFÍA Y FUENTES DE CONSULTA - ANEXO I: Imágenes de los Productos - ANEXO II: Micro entorno- Macro entorno - ANEXO III: Estructura patrimonial y Estados de Resultados - ANEXO IV: Índices aplicados en base al EERR - ANEXO V: Cálculo del Rendimiento de Mercado (RM) - ANEXO VII: Estados de resultados Proforma

Loizaga, Alejandro

"El presente trabajo tiene como objetivo estimar el valor del capital propio de Molinos Río de la Plata S.A. el 31/12/14 y comparar los valores calculados por distintos métodos de valuación con la capitalización bursátil de la empresa, tratando de identificar la mejor de las metodologías consideradas. La compañía fue fundada en el año 1902 y se ha consolidado en los últimos años como el mayor productor de alimentos y uno de los players más importantes del sector agroexportador, actividad core de la economía argentina, con llegada a más de 50 países en todo el mundo. Molinos cuenta con dos segmentos de negocios bien diferenciados: el segmento de Graneles orientado a la exportación de productos y subproductos derivados de la soja y el girasol y el segmento de Marcas relacionado a la industrialización y comercialización de todo tipo de productos alimenticios en el mercado local e internacional. A lo largo del trabajo, se realiza el análisis y entendimiento de los estados contables y estado de resultados de la compañía, cuya información es de acceso público. Además, se estudian dos de las metodologías de valuación mayormente utilizadas en la práctica como son los métodos de Flujos de Fondos Descontados, conocidos como “DCF” (Discounted Cash Flows), y Valuación Relativa, esto es valuación por múltiplos. A través del enfoque de Flujo de Fondos Descontados, se obtuvo un valor del capital propio de Molinos aproximado de $ 9.664 millones y por el enfoque de valuación relativa, se obtuvo un valor aproximado de $ 10.640 millones. Si promediamos ambos métodos, la empresa tendría un valor de equity objetivo de $10.152 millones, lo que implica un upside de 12,6% con respecto al mercado. En ambos casos, si bien la compañía pareciera estar subvaluada a valores de mercado, el método por Flujo de Fondos resultaría ser el método que mejor refleja su valor de mercado teniendo en cuenta el entorno volátil en el que opera la misma."

CAPITULO I: INTRODUCCIÓN - CAPITULO II: MARCO TEÓRICO - CAPITULO III: VALUACIÓN DE EMPRESAS EN MERCADOS EMERGENTES - 1.1 DEFINICIÓN DEL PROBLEMA - 1.2 ALCANCE Y LIMITACIONES - 1.3 OBJETIVO DEL TRABAJO - 2.1 MÉTODOS DE VALUACIÓN - 2.1.1 Métodos basados en el balance patrimonial - 2.1.2 Método de valuación por múltiplos - 2.1.3 Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (DCF) - 2.1.4 Métodos de valuación por opciones reales (Option pricing) - 2.2 VARIANTES DEL DISCOUNTED CASH FLOW (DCF) - 2.2.1 Free Cash Flow (FCF) - 2.2.2 Capital Cash Flow - 2.2.3 Equity Cash Flow - 2.2.4 Valor Presente Ajustado (APV) - 2.3 PROCESO DE VALUACIÓN: APLICACIÓN METODOLÓGICA - 2.3.1 Análisis de la empresa, su performance histórica y su contexto - 2.3.2 Elaboración de los flujos de fondos futuros – Proyecciones. - 2.3.3 Determinación de la tasa de descuento – Costo del capital (Modelo CAPM) - 2.3.4 Valuación de la empresa - 2.3.5 Análisis de sensibilidad - 3.1 INTRODUCCIÓN A LA PROBLEMÁTICA DE LA VALUACIÓN DE EMPRESAS EN ECONOMÍAS EMERGENTE - 3.2 COSTO DEL CAPITAL PROPIO POR MEDIO DE LA VARIANTE LOCAL CAPM - 3.3 AJUSTES AL MODELO L- CAPM - 3.4 MÉTODO DE PRIMAS Y AJUSTES APILABLES (MPAA) - 4.1 INDUSTRIA Y CONTEXTO ECONÓMICO - 4.1.1 Principales indicadores del sector 2014 - 4.1.2 Existencias: Distribución del stock porcino por provincia 2014 - 4.1.3 Mercado interno - 4.1.4 Ventajas competitivas: Aprovechamiento de las ventajas competitivas de Argentina - 4.1.5 Aprovechamiento de las ventajas competitivas de La Rioja - 4.2 PRESENTACIÓN DE LA EMPRESA - 4.2.1 Actividad productiva de Cerdo de los Llanos S.A.P.E.M. - 4.2.2 Localización geográfica - 4.2.3 Evolución Histórica - 4.2.4 Características generales y estructura organizacional - 4.2.5 Proceso Productivo - 4.3 ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA DE CERDO DE LOS LLANOS S.A.P.E.M - 4.3.1 Estados contables históricos - 4.3.2 Análisis vertical - 4.3.3 Análisis horizontal - 4.3.4 Análisis económico y financiero - 4.4 ELABORACIÓN DE LOS FLUJOS DE FONDOS FUTUROS PARA EL ACCIONISTA - 4.4.1 Estados de Resultados Proforma - 4.4.2 Depreciaciones y erogaciones de capital (Capex) - 4.4.3 Flujos de fondos no operativos, diferencias de cambio y previsiones - 4.4.4 Variación del capital de trabajo - 4.4.5 Valor residual – Perpetuidad - 4.4.6 Flujos de fondos futuros proyectados - 4.5 DETERMINACIÓN DE LA TASA DE DESCUENTO – COSTO DEL CAPITAL - 4.5.1 Tasa libre de riesgo Argentina - 4.5.2 Prima de riesgo de mercado local ) - 4.5.3 Cálculo del beta - 4.5.4 Determinación del costo del capital - 4.5.5 Determinación del riesgo asistemático - 4.6 VALUACIÓN DE LA EMPRESA - 4.7 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD

CAPITULO 1: INTRODUCCIÓN - 1.1 Resumen - 1.2 Marco Teórico - 1.3 Alcance - 1.4 Objetivos - 1.5 Metodología y Organización - CAPITULO 2: MARCO TEÓRICO DE VALUACIÓN DE EMPRESAS - 2.1 Métodos de valuación - 2.1.1 Métodos de valuación contable - 2.1.2 Métodos comparativos o múltiplos - 2.1.3 Métodos de valuación mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill - 2.1.4 Métodos de valuación por descuento de flujos de fondos - 2.2 Selección del método apropiado - CAPITULO 3: VALUACIÓN DE EMPRESAS EN MERCADOS EMERGENTES - 3.1 Características de los mercados emergentes - 3.2 Problemática de valuación en mercados emergentes - 3.3 El costo promedio ponderado del capital en mercados emergentes - 3.3.1 Modelo CAPM - 3.3.2 Ajustes al modelo CAPM: Modelo de Primas y Ajustes Apilables - CAPITULO 4: APLICACIÓN A UNA EMPRESA DEL SECTOR SERVICIOS LOGÍSTICOS - 4.1 Descripción de la empresa - 4.2 Análisis FODA - 4.3 Organigrama - 4.4 Estrategia - 4.5 El sector logístico y el contexto económico actual - 4.5.1 Sector logístico - 4.5.2 Contexto macroeconómico - 4.5.3 Perspectivas futuras - 4.6 Análisis económico y financiero de la empresa - 4.6.1 Estados contables históricos - 4.6.2 Análisis vertical - 4.6.3 Análisis horizontal - 4.6.4 Análisis de ratios e indicadores - 4.6.4.1 Indicadores de la situación financiera de largo plazo - 4.6.4.2 Indicadores de la situación financiera de corto plazo - 4.6.4.3 Indicadores de la situación económica - 4.7 Proyección de Estados Contables - 4.7.1 Proyección del Estado de Resultados - 4.7.1.1 Ventas de unidades de negocios vigentes - 4.7.1.2 Ventas de la nueva unidad de negocio - 4.7.1.3 Ventas totales - 4.7.1.4 Costos y gastos operativos - 4.7.1.5 Ingresos y gastos financieros - 4.7.1.6 Impuesto a las ganancias - 4.7.2 Proyección del Estado de Situación Patrimonial - 4.7.3 Proyección del Estado de Flujo de Efectivo - 4.8 Determinación de la tasa de descuento - 4.8.1 Costo del capital propio - 4.8.2 Costo de la deuda - 4.8.3 Participación de capital propio en la estructura financiera - 4.8.4 Participación de capital de terceros o deuda en la estructura financiera - 4.8.5 Determinación de la tasa de descuento Wacc - 4.9 Valuación por Descuento de Flujos de Fondos - 4.9.1 Valor de la firma - 4.9.2 Valor del capital accionario - 4.10 Incorporación del Riesgo Asistemático - 4.11 Análisis de Sensibilidad - 4.11.1 Escenario optimista - 4.11.2 Escenario base - 4.11.3 Escenario pesimista - 4.11.4 Valor esperado - CAPITULO 5: CONCLUSIONES FINALES

Consiste en la valuación específica de siete empresas que operan en el mercado de capitales de Buenos Aires bajo el Método Flujos de Fondos Descontados/Actualizados.

"El presente trabajo tiene por objeto efectuar una valuación de la firma Empresa Distribuidora Sur S.A y conocer el valor para sus accionistas al 31 de diciembre de 2015. La empresa inicio sus actividades en septiembre de 1992, y tiene como objeto la prestación del servicio de distribución y comercialización de energía eléctrica en la zona sur de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y diez partidos de la provincia. La metodología para efectuar la valuación es la de flujos de fondos descontados utilizando como tasa de descuento el costo promedio ponderado del capital (WACC). Adicionalmente, se efectúa una valuación por comparables a partir de la información de empresas de Brasil, Chile y Perú. En la primera parte del documento se hace una descripción de cómo se fue conformando el sector eléctrico Argentino, el cual es resultado de un complejo proceso histórico en el cual se paso de una industria mayormente constituida por capitales privados a una administrada por el sector público para luego, volver a ser esencialmente privada. Luego, se hace referencia a cómo la Ley de Emergencia Económica y el congelamiento de tarifas generaron para las empresas prestadoras del servicio en CABA y GBA un desequilibrio en su estructura económica – financiera caracterizada principalmente por una fuerte disparidad entre los precios pagados por los usuarios (prácticamente estáticos) y los costos requeridos para llevar adelante la actividad (fuertemente crecientes). Si bien se llevaron adelante algunas políticas en torno a subsanar la situación aún permanecen fuertes disparidades respecto al resto del país. Seguidamente se analizan los datos más destacables de la empresa, sus estados contables y ratios más relevantes. De los mismos sobresale la frágil situación económica-financiera de la empresa entre los que se destaca el nivel de endeudamiento no bancario como consecuencia del nulo acceso al crédito. Posteriormente se desarrolla el modelo de valuación con el detalle de los cálculos efectuados para estimar el flujo de fondos y la tasa de descuento. Los flujos fueron proyectados en pesos y en la confección de los mismos se define como supuesto que la compañía debe obtener un rendimiento que a nivel operativo sea similar a empresas comparables de Latinoamérica. Para estimar este valor se realizó un análisis de empresas de Brasil, Chile y Perú encontrando concordancia en los rendimientos interanuales e intercompany para los diferentes países. Si el mercado Argentino fuera hacia un mercado se sinceramiento del real costo de servicio la estructura de ingresos y gastos debería converger a un valor similar a los hallados. La tasa de descuento se estimó en dólares y luego pesificada en función a la inflación esperada en Argentina y Estados Unidos (para mantener consistencia en el modelo). A continuación se describen los principales drivers de valor los cuales resultan ser las tarifas eléctricas y la definición del plan de pagos para cancelar la deuda con Cammesa. Considerando estos drivers con otras variables conexas tales como, salarios e inversiones, se definieron tres escenarios, uno base (más probable) uno optimista y otro pesimista. Posteriormente se sensibilizan dos variables sobre el escenario base: las ventas de energía medidas en GWh y el supuesto de rentabilidad objetivo comparable con empresas similares de Latinoamérica. La primera de ellas a consecuencia de que quizás ante un aumento tarifario se reduzca la demanda de energía. Sin embargo, esto no parecería probable en base a la información histórica y la segunda, debido a que está claro que las empresas sin rentabilidad no pueden desarrollar sus actividades. El contrato de concesión estipulaba que las empresas debían obtener una rentabilidad comparable tanto nacional como internacionalmente. Se supuso una rentabilidad del 16% a nivel operativo porque lo que se espera es que al menos el negocio en sí mismo, operativamente sea rentable. Ese porcentaje de rentabilidad sensibiliza a niveles extremos en el cual la empresa no tiene valor. A continuación se realiza un análisis alternativo efectuando el descuento de los flujos de fondos a una tasa estimada a partir de información latinoamericana. Para esto, se ajustan al clásico modelo del CAPM la tasa libre de riesgo, el rendimiento del mercado y el coeficiente beta todos estos factores ajustados a fin de que reflejen el riesgo de desarrollar la actividad en un mercado diferente al americano. Finalmente se realiza un análisis de comparables a partir de empresas de Brasil, Chile y Perú. Si bien es un análisis que resulta de utilidad, la aplicación de los ratios de comparación a una empresa con desajustes en varios frentes hace necesaria su lectura con cuidado. Englobando todo el trabajo realizado se concluye en que la situación de la empresa es de una alta vulnerabilidad. Es necesario un ajuste de tarifas que refleje realmente el aumento de los costos de distribución eléctrica y que compense al capital invertido. La compleja situación de endeudamiento aun no resuelta pone en jaque el valor de para el capital accionario que se potencia con la compleja estructura operativa de ingresos y costos. Si bien con la asunción del nuevo gobierno, se presenta un un nuevo paradigma, el resultado final es dependiente de una decisión política más que una decisión empresarial. En enero de 2016 se declaró la emergencia energética y se emitieron una serie de resoluciones a fin de comenzar un proceso de recomposición tarifaria. La situación definitiva dependerá de las condiciones que se establezcan en la RTI (Revisión Tarifaria Integral) y de su cumplimiento futuro."

"En el presente trabajo se efectuó una estimación del valor del equity de Expedia Inc. al 31 de diciembre de 2016 médiate la aplicación de dos metodologías: el método de flujos de fondos descontados y el de múltiplos de empresas comparables. Para la aplicación del primero de ellos se estimaron los futuros flujos de fondos, se calculó la tasa de descuento a aplicar a los mismos, se obtuvo un valor terminal y finalmente un valor de la firma al cual se detrajo el valor de la deuda financiera neta, este cálculo se efectuó para tres escenarios: un escenario base y más probable, uno optimista y otro pesimista. Para la aplicación de la metodología utilizando múltiplos de valuación comparables se identificaron empresas similares a la firma en cuestión, se obtuvieron diversos parámetros e indicadores de las mismas, los cuales fueron posteriormente vinculados al precio que el mercado ha atribuido a cada una de estas firmas y finalmente se estimó el múltiplo aplicable a Expedia y se efectuó un análisis de sensibilidad en relación al mismo. Para el desarrollo del presente trabajo se estudió la compañía, las diversas marcas que opera, su historia, modelo de negocios, la industria en la que se desenvuelve, se efectuó un análisis financiero de los últimos 5 años de la firma: se estimaron sus ratios de rentabilidad y endeudamiento, la evolución de su EBITDA, de sus resultados netos, todo esto permitió efectuar proyecciones fundamentadas, encontrar compañías similares y plantear escenarios alternativos factibles en futuro. Los resultados de ambos análisis se compararon con el precio de mercado a la fecha de análisis: el precio de la acción de la compañía fue de $ 113,28 dólares. El valor de la acción en el escenario base del primer método fue de $114,85, un 1% por encima del precio de cotización, en un escenario optimista el valor alcanzado por acción es de $126,59 mientras que en un escenario pesimista el valor estimado fue de $54,38. Bajo la segunda metodología se estimó un valor de la acción que oscila entre $103,30 y $146,37."

"El sector automotriz mundial enfrenta nuevos paradigmas productivos que llevan a las empresas líderes a unirse para desarrollar tecnología, aprovechar economías de escala y optimizar inversiones. Se evidencia una tendencia a la concentración de la industria en pocas firmas. Una de ellas es el caso de Fiat S.p.A., llamado informalmente Grupo Fiat. El mismo es uno de los mayores grupos industriales y automovilísticos de Europa y el mayor de Italia. Fue fundada el 11 de julio de 1899 en Turín, capital de la región de Piamonte donde permanece su sede, actualmente en la histórica fábrica de Fiat Lingotto. En 1903 la compañía comienza a cotizar en bolsa y a producir sus primeros vehículos de transporte de mercaderías. Las acciones de Fiat S.p.A. cotizan en la Bolsa de Italia. A partir del 1 de enero de 2011, a raíz de la escisión de sus negocios de bienes de capital a Fiat Industrial (CNH e IVECO), y el incremento en su participación en Chrysler, Fiat ha ampliado y acelerado su integración con el Grupo Chrysler con el objetivo de la creación de un fabricante de automóviles mundial posicionada como líder en la industria. El presente trabajo tiene como finalidad la Valuación de Fiat Group S.P.A., utilizando el método de Flujo de Fondos Descontados (FFD). Una vez obtenido el mismo, se podrá comparar con el valor de la acción en el mercado italiano y llegar a las conclusiones sobre el si el mismo es una valor razonable o no."